上周，利率债收益率全面上行。其中，中短端收益率上行幅度大于长端，主要受宽信用预期升温，债基被市场抛售影响。

　　具体来看，周二，PMI 数据超预期，利率债收益率大幅上行；周三，周二晚间有新闻报道郑州取消 “认购又认贷” 政策。另外晚间郭树清在新闻发布会提到 “房地产泡沫化金融化势头得到扭转”，宽信用政策进一步加码，但市场反应有所钝化，债市收益率小幅上行；周四，市场传言，债基爆发大规模赎回潮，导致债市收益率上行。其中 3-5 年利率债调整幅度较大；周五，市场开始对两会政府工作目标进行讨论，多头情绪好转，债市收益率有所下行。

　　当前市场对 3 月是否会发布进一步 “降准降息” 政策，对地产一城一策放松政策能否托底基本面，均存在比较大分歧。考虑到两会政府工作报告中对货币政策表述相对 “鸽” 派，降准降息仍在窗口期，基建方面赤字率 2.8%，专项债 3.65 万亿均弱于预期，且地方政府在不新增隐性债务的约束下难以大规模开展基建，另外近期地产宽松政策实际利好相对有限，居民对未来房价预期仍不稳，要进一步的政策刺激，预计 “宽信用” 见效尚需时间。

　　整体看，我们预计短期债市收益率仍有下行空间，但中长期需要持续关注 “宽信用” 的落实情况，保持相对谨慎。

　　行业风险方面，板块分化较大，主要风险仍集中于地产板块。上周消息称郑州成为首个放开 “认购又认贷” 的大城市，力度相对较大。另外银保监会发文提到，“要加强对新市民金融服务工作”。房地产政策在持续回暖，但同时部分地产公司仍有较多负面消息。高收益债的范围有所扩大，政策底到行业底仍需时间，但确定性较强的是国企地产受益程度将显著大于民企地产。

　　后续我们仍需持续关注销售情况及民营地产融资的修复情况。别的行业基本面及收益率相对稳定。

　　从中短期来看，货币政策保持稳中偏松，债市调整空间存在限制，信用债仍是较好的配置资产，且将会持续呈现结构性资产荒的现象。

　　上周，国内股市主要指数均有不同程度的下跌。受到成长股拖累，创业板指下跌较多。行业上来看，煤炭、交运、农林牧渔等板块涨幅靠前，电子、电气设备、汽车和家电表现靠后。上周内，市场围绕国际地缘问题和国内两会事件展开交易，短期情绪扰动及资金影响因素较多。

　　由于市场对海外战争风险的担忧，引发资源品上涨。上游价格的上涨意味着对下游制造业利润的挤压。在海外整体需求回落的大背景下，国内的出口和制造压力有所抬升。

　　国内两会传递了较强 “稳增长” 的信号。行业上，政策既保持定力延续 “房住不炒” 的主线，从政府工作报告中 GDP 增速目标 5.5% 的设定来看，又向传统 “稳增长” 行业传递积极信号。另外，对于市场近期担忧的新能源车销量问题，工信部发言表示对全年销量的目标完成乐观，体现新能源行业的长期战略地位。

　　上周，俄乌冲突持续发酵，西方国家对俄罗斯实施了一系列制裁手段。欧洲对于煤炭、钢材的需求转嫁到别的市场。乌克兰地区的钢厂以及矿业公司也受到不同程度的影响，以至于欧洲转向印度寻求高价铁矿石。在全球供应紧张的预期下，全球大宗商品的价值快速冲高。本周国内黑色市场同样受到海外报价冲高，以及热轧卷板出口预期等影响，商品的价值均从低位反弹至高位。

　　矿石基本面上，铁矿石在海外天气好转以及高矿价的驱使下，全球铁矿石发运再次冲高。铁矿石到港量兑现前期发运低位回落至年内次低水平。需求端，两会和冬残奥会期间，对于钢厂的限产力度低于预期，铁水产量回升至年内最高位，预计短期铁水会围绕当前水平小幅波动。后期铁矿石到港量会企稳回升，钢厂复产的确定性也逐渐增强，铁矿石会由前期供需双弱的基本面转向供需双旺。不过短期来看，钢厂仓库存储还较为充足，极端行情下钢厂采购意愿较差，上周的涨价也并未伴随成交的放量，需警惕价格的高位波动。

　　当前市场将内需较弱的现实放在一旁，着重交易全球性通胀给市场带来的影响，因此若短期海外市场不掉头，国内市场也难以冷静。另外，两会明确今年 GDP 增速要达到 5.5%，基本是属于预期上沿，从高频数据分析来看 1-2 月份应该远达不到这个目标的，因此预期国家会在 3 月和二季度密集出台相关举措。整体看来，强大的预期支撑着现在高价的大宗商品，短期也很难有效降温，但是高价原料势必会影响终端的开工意愿和经营情况，投资的人要时刻警惕政策监管动态以及国际形势对情绪影响。

　　金属铜上游精矿端变化不大，铜精矿进口货物到港量恢复年前正常水平，港口库存水平已完全回到正常状态。冶炼端冶炼厂库存继续续外发，存货压力已经较低。开工率维持。废铜方面由于 40 号文在废铜加工公司执行上有不明确的地方，因此目前废铜杆厂减少了废铜采购量，开工也受到一定影响。下游需求方面，线缆厂上周补库后，本周采购恢复。由于价格整体走高，靠近周末采购受到一定影响。但整体采购量不算太低。铜板带开工也在恢复，但速度一般。总的来看，外盘因俄乌冲突问题冲高并创出新高。目前国内实际的需求端暂时稳定但表现并不强。基本面现货端支撑力度不大。冲突事件如有变动，内外盘价格都有调整可能。

　　金属铝上游氧化铝复工恢复基本正常。但海外氧化铝受俄乌冲突影响走高，国内氧化铝出口也有增加表现。氧化铝暂时不会回落太深。俄铝乌克兰氧化铝厂目前停产，预计需要战时状况结束才能复产。冶炼端云南冶炼厂继续复产，广西百矿预计会提前将新建待投产能投产，疫情减产产能随后恢复。整体投产节奏略快于市场预期。需求端型材厂开工率水平仍然不理想。开工恢复速度明显弱于往年。铝板带开工已经好于往年，完全恢复节前水平。目前内外盘价差倒挂，铝卷出口利润已然浮现较高水准。如果后续出口恢复到月均 10 万甚至更高水平，对内外平衡影响较大。内需可能因此有明显提升。海外方面伦铝因俄乌冲突以及俄铝制裁等问题走出新高，海外冶炼开工没有变化。需求端汽车产业没有太好的恢复表现，其原料废铝合金仍然以较低价格出口到国内。内需恢复较慢，海外铝价格因受预期刺激走高。但冲突本身假如慢慢的出现变化，同时国内变形铝卷大量出口，将会明显改变内外实际供需状况。内外盘比价有高位调整压力。

　　金属锌同样也面临内外盘比价异常偏离的问题。目前进口锌实际量仍然很少，锌锭库存节后累库速度放缓。但需求端恢复表现比较一般。总的来看，锌基本面也仍然没有较好的表现，我们预计后续价格存在调整预期。

　　上周油价大面积上涨。从基本面来看，现货市场继续保持紧张，CFD 仍维持历史高位，各地炼厂利润持稳，基本面情况仍较为紧张，库存水平处于绝对低位， 且高频库存仍未出现累库，基本面仍无明显利空。

　　虽然前期的欧美制裁中未涉及俄罗斯能源部?，但从现实情况去看市场仍出于政治和金融不确定性选择避开俄罗斯原油及俄罗斯港口出口的原油，中印也对俄油现货开始观望状态。因此，尽管 IEA 宣布释放 6000 万桶战储，但双方全面制裁与反制裁进入高潮，从周二开始，市场开启了俄罗斯供应完全中断的预期，进入危机加速行情。随着周末乌拉尔贴水降至 - 28 美元 / 桶，随市场出现第一个买家迹象，预计后期市场对俄罗斯供应中断的担忧有所缓解。

　　气价上周与油价同步上涨。俄罗斯保持高输量，全周从始至终保持预定亚?尔管道的现货流量，且流量进一步上升。由于前期 TTF 对 JKM 回归大升水，LNG 到港量回升。但同时上周欧洲气温转冷，需求基本恢复至五年均值，因此欧洲天然气库存去库速度仍低于五年均值，库存已经恢复至五年低点水平。北溪 2 号难以开通已经落地，俄罗斯的低输量和低库存现在能够被 LNG 到港预期给覆盖掉，TTF 库存仍然较低的情况下乌克兰问题是支撑 TTF 涨跌可能性最重要的因素。

　　过去一周，影响我国的冷空气偏弱，上周末之前全国大部分地区气温明显偏高。上周末，受冷空气影响，我国中东部地区出现降温和雨雪天气，东北、内蒙、西北地区东部的部分地区出现小到中雪或雨夹雪，其中吉林东部、黑龙江东部出现大雪，黄淮、江汉、西南地区东部、江南、华南地区出现小到中雨，其中湖南南部、江西中部等地部分地区出现大雨。

　　美国大陆气温普遍回升，上周四（3 月 3 日）之前，中西部、平原区、西部气温明显偏高，但美国北部地区的冷空气依然活跃，其中西北太平洋地区、五大湖、新英格兰地区雨雪频繁。周末开始，美国西部地区冷空气有所增强并开始向东移动。

　　巴西亚马逊流域降雨有所减弱，中西部、东部与东南部地区降雨明显偏少，受自南向北移动的冷空气影响，南里奥格兰德州至帕拉纳州降雨环比增加，前期的高温天气也得到明显缓解；截止 2 月 26 日，巴西大豆收割进度为 42.1%，成熟与收割比例之和达到 71.4%；截止 3 月 4 日，巴西马托格罗索州大豆收割进度 90.45%，二茬玉米播种进度 94.08%，均领先于历史同期。本周，仍有商业机构下调巴西大豆产量，其中 StoneX 预计巴西大豆产量可能降至 1.212 亿吨，较此前估计值（1.265 亿吨）下调 500 万吨，而 AgResource 南美分公司将巴西大豆产量下调至 1.1945 亿吨，为目前市场最低估计值。

　　阿根廷产区天气有所改善，上周前半周气温凉爽，后半周气温逐步回升至小幅偏暖，东部干旱区出现改善性降雨，西部产区降雨稀少；截止 3 月 2 日，大豆作物优良率为 25%，较上周回升 1 个百分点，仍高于去年同期水平（11%），大豆主产区土壤水分偏差的比例为 32%，较上周下降 8 个百分点，与去年同期水平（31%）相当。本周，美国农业部驻阿根廷分支机构将阿根廷大豆产量下调至 4100 万吨，较 2 月产量报告估计值下降 400 万吨。

　　东南亚大部分地区天气回归正常，但马来半岛南部、苏门答腊中部、加里曼丹南部、菲律宾南部等地出现短期强降雨。

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